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        [摘要]::博時基金沙煒:聚焦周期成長和科技新能源雙方向

          節后市場迎來一波回調,大盤從3700點高位回落,在市場的漲漲跌跌中,前期受資金追捧的成長賽道大白馬節后表現不如從前,而順周期低估值品種則表現亮眼,受到投資者的關注,尤其是化工、有色等順周期板塊,受益于產品漲價及需求提升,表現相對強勢。博時基金股票投資部總經理助理兼基金經理沙煒表示,A股市場短期預計震蕩為主。長期來看,中國資產的全球吸引力未變,高質量發展的改革方向未變,核心資產長期稀缺性未變。

          周期行業核心優勢資產投資價值顯著

          周期方向中的一批龍頭企業具有非常高的長期投資價值,長期成長確定性較高,估值又比較有吸引力。沙煒認為可以從三個維度來看,首先,我們優選的周期核心企業的長期成長性主要來自于以下三點:

          一是國內供給格局優化和份額擴張。中國作為全球最大工業國和出口國,傳統制造行業體量巨大。在國內供給側改革、碳中和、制造業升級背景下,傳統制造業供給端約束不斷強化,促使行業不斷整合洗牌,競爭格局已基本形成,龍頭企業優勢顯著且還在不斷強化,在國內市場通過技術、成本和產業鏈等優勢擠壓中小競爭對手份額獲得規模提升。且格局的不斷優化使得行業波動減弱,盈利也趨于穩定抬升。

          二是海外市場擴張。從國際范圍來看,國內頭部企業也開始逐步主導眾多全球產業鏈,如工程機械、聚氨酯、玻纖、特種鋼材等。近年來海外競爭對手新品研發推廣明顯放緩,2020年疫情沖擊下海外供應鏈也受到沖擊,而國內企業正加大研發投入和規模擴張實現加速趕超。巨大的全球市場也為國內頭部企業提供了廣闊的成長空間。

          三是新興產業帶動增量需求。國內新興產業快速發展,帶動眾多材料和設備需求,如新能源產業的發展對鈷鋰金屬、磁材、玻纖、特種塑料、特種玻璃等原材料需求的帶動,為相關領域核心企業帶來業務規模和盈利的成長空間。同時在我國內循環和產業鏈供應鏈安全要求下,一批關鍵材料和裝備急待國產化,傳統制造企業具有相應的研發和產業鏈優勢,是眾多核心環節突破的關鍵力量。

          其次,從盈利能力來看,周期性行業中龍頭企業短期易受宏觀經濟或行業景氣等導致盈利起伏,但競爭格局中長期優化使得企業利潤率逐步穩定和抬升,龍頭企業也通過產業鏈發展降低盈利波動性,總體保持較高的回報率和現金流。

          最后,從估值來看,眾多周期核心資產處于21年20XPE以內的估值水平,而中長期成長性又較為確定,3-5年后隨著盈利中樞抬升,估值有望降到10XPE上下,且ROE保持在20-30%的高水平,并仍有良好的增長潛力。我們認為周期核心資產是目前A股市場性價比較高的一類資產,未來能夠享有盈利增長和估值提升帶來的收益。

          關注制造業升級和碳中和等大方向

          周期板塊的投資可以分為兩大類,一類是跟隨宏觀和行業景氣波動的貝塔投資。從短期交易來看,此類機會往往確實較急促,在經濟預期向好,企業盈利預期向上時會快速爆發,且容易與其他高估值版塊的表現形成反差。而長期來看,隨著中國經濟的提質降速和轉型升級,傳統行業中不少企業長期增速向下,甚至有業務逐步萎縮的風險,因此市場不易形成長期和穩定的預期,更多是以交易為主,在盈利看到高點后容易快速下跌,并在較長時間表現平庸。

          第二類機會可稱之為個股阿爾法投資。周期中有眾多細分行業長期有持續穩定的需求增長,隨著供給端的約束加強和企業全球范圍的擴張,這些行業中的優勢龍頭企業能夠通過產能擴張、產業鏈縱向延伸和橫向拓展,實現中長期確定性的成長,且隨著競爭格局的不斷優化,企業盈利也會長期趨于穩定和抬升,總體保持較高的回報率和現金流,這類企業具有很高的投資性價比,長期持有能夠獲得領先于市場的收益。而在貝塔行情中也具有更好的向上彈性和持續性。

          今年以來順周期整體表現搶眼,與全球宏觀經濟復蘇和國內政策直接相關,也與核心資產階段性估值消化相關。下半年隨著海外復工復產推進,我國出口份額和宏觀經濟總體有不確定性,基于宏觀和行業景氣的貝塔行情也具有不確定性,周期板塊將更多的是結構性機會。從宏觀層面,我們認為未來半年較確定的是海外工業復蘇,而長期確定的方向是制造業升級和碳中和等大方向,對應到周期板塊,結合各具體行業長期發展空間和確定性,沙煒看好的方向包括碳中和產業政策下的電解鋁、化工、清潔能源運營,制造業升級的特鋼、玻纖等新材料、以及受益于海外強復蘇的機械、有色等。

          基金有風險,投資需謹慎。

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